Toujours sous haute surveillance sur le marché obligataire britannique : la Banque d’Angleterre intervient à nouveau pour calmer le sentiment ébranlé par les liquidations de ces derniers jours. Détails.
Banque d’Angleterre : nouveaux mouvements du marché
La Banque d’Angleterre a annoncé de nouvelles mesures pour assurer la stabilité financière au Royaume-Uni en renforçant son intervention sur le marché des obligations à long terme. Le comité de stabilité financière de la banque a annoncé un programme d’achat d’urgence de deux semaines d’obligations d’État britanniques à longue échéance – connues sous le nom de Gilts – afin de rétablir l’ordre sur les marchés et de protéger les fonds d’investissement guidés par le passif (LDI) d’un effondrement imminent.
La banque centrale a déclaré lundi qu’elle introduirait des mesures supplémentaires pour assurer une “fin ordonnée” de son programme d’achat le 14 octobre, y compris l’augmentation de la taille de ses adjudications quotidiennes pour permettre l’achat de Gilt avant la date limite de vendredi.
Entre-temps, la pression sur le gouvernement et la BoE reste élevée, même avant les réunions annuelles du FMI et de la Banque mondiale.
Nouvelles interventions de la Banque d’Angleterre : les détails
Dans une note officielle du lundi 10 octobre, la banque centrale britannique a annoncé de nouvelles mesures visant à supprimer toute turbulence résiduelle sur le marché obligataire national.
Plus précisément, la Banque a réaffirmé qu’elle organisait huit adjudications quotidiennes d’obligations d’État, offrant d’acheter jusqu’à 40 milliards de livres sterling et achetant effectivement des obligations pour une valeur d’environ 5 milliards de livres sterling. La BoE a ensuite annoncé qu’elle était “prête à utiliser cette capacité de réserve pour augmenter la taille maximale des cinq enchères restantes au-delà du niveau actuel, à 5 milliards de livres sterling par enchère“.
Cela signifie que chaque matin à 9 heures, la taille maximale de l’adjudication sera définie et que, le lundi 10 octobre, la banque achètera jusqu’à 10 milliards de GBP d’obligations d’État. L’opération, comme prévu précédemment, est extraordinaire et se terminera le 14 octobre.
Il convient de rappeler que le Royaume-Uni reste sous surveillance particulière après l’effondrement des marchés suite à l’annonce du plan de réduction des impôts du gouvernement Truss. À la suite de ce que l’on a appelé le “mini-budget”, la livre a atteint son plus bas niveau historique et les investisseurs ont exigé un rendement beaucoup plus élevé pour investir dans les obligations d’État, ce qui a entraîné la division par deux de la valeur de certaines d’entre elles.
Certains types de fonds du secteur des pensions, qui investissent dans des obligations, ont été contraints de commencer à vendre, ce qui fait craindre un nouveau ralentissement du marché. Lorsque la Banque est intervenue le mois dernier, elle a déclaré que sa décision d’acheter des obligations d’État était motivée par la crainte d’un “risque important pour la stabilité financière du Royaume-Uni”.
Le gouvernement emprunte de l’argent pour financer ses plans de dépenses en vendant des obligations, ou gilts, à des investisseurs tels que des fonds de pension et des grandes banques sur les marchés internationaux. Mais l’effondrement du prix de ces obligations à la suite du mini-budget a poussé certains fonds à se précipiter pour vendre les obligations, ce qui a encore fait baisser le prix. Si ce processus s’était poursuivi, ces fonds de pension auraient pu se retrouver dans une situation où ils ne pourraient plus payer leurs dettes.
Dans ce contexte d’inquiétude, la banque centrale est à nouveau intervenue le lundi 10 octobre. Parmi les mesures prises, citons le lancement du mécanisme temporaire d’extension des garanties (Temporary Expanded Collateral Repo Facility – TECRF), qui permettra aux banques d’alléger les pressions sur les liquidités des clients prises dans la récente volatilité des marchés.
Après la flambée sans précédent des rendements des Gilt le mois dernier, les LDI – qui détiennent des montants importants d’obligations d’État et sont principalement détenus par des régimes de retraite à salaire final – ont reçu des appels de marge de la part des prêteurs. Un appel de marge est une demande du courtier pour augmenter les fonds propres d’un compte lorsque sa valeur est inférieure au montant demandé par le courtier.
Troisièmement, la Banque a déclaré qu’elle était prête à utiliser ses opérations régulières de pensions indexées à long terme tous les mardis – qui permettent aux participants du marché d’emprunter les réserves de liquidités de la BoE pendant six mois en échange d’actifs moins liquides – pour alléger davantage les pressions sur les liquidités des fonds LDI.
La paire GBP/USD prolonge son virage à la baisse vers 1,1000 alors que le dollar américain rebondit dans un contexte de regain de craintes d’aversion au risque déclenché par les tensions entre la Russie et l’Ukraine. Plus tôt, le cross a bénéficié d’un bref répit avec l’annonce de nouvelles mesures par la BoE.
Pression élevée sur le Royaume-Uni : les raisons
Le Royaume-Uni, son économie et ses marchés intérieurs font l’objet d’une surveillance mondiale.
Le gouverneur de la BoE, M. Bailey, se trouve dans la capitale américaine pour les réunions annuelles du FMI et de la Banque mondiale et participe à plusieurs événements parallèles. Toutefois, son voyage à l’étranger ne l’isole pas des nombreux problèmes nationaux. Celles-ci se sont multipliées depuis l’événement fiscal du 23 septembre du chancelier Kwasi Kwarteng et ses réductions d’impôts non financées, qui ont sapé la confiance dans la politique économique britannique dans le monde entier.
Allan Monks, économiste britannique chez JPMorgan, a déclaré que la BoE est désormais ” prise entre deux feux ” : d’une part, elle doit répondre aux attentes des marchés financiers, qui prévoient une hausse des taux d’intérêt de 2,25 % à 5,75 % l’année prochaine, et d’autre part, elle craint que des taux hypothécaires beaucoup plus élevés n’entraînent le Royaume-Uni dans une récession inutilement profonde.
Les marchés financiers sont très impatients de voir l’ampleur de la “réponse monétaire significative” promise par l’économiste en chef de la BoE, Huw Pill, lors de la prochaine réunion du comité de politique monétaire et souhaitent qu’elle soit suffisamment importante pour maintenir l’intérêt pour l’achat d’actifs britanniques.
Mais Mark Dowding, responsable des investissements chez BlueBay Asset Management, a déclaré qu’il n’y a pas de décisions faciles pour la BoE :
“En gros, vous avez la possibilité de contrôler la livre et vous allez vous retrouver avec des taux faramineux, un effondrement du marché immobilier et une crise de confiance dans le gouvernement. Sinon, il y a une acceptation tacite de maintenir les taux plus bas et d’accepter que l’inflation puisse être un peu plus élevée pendant un peu plus longtemps, et alors la livre baissera davantage vers la parité avec l’euro et le dollar. Je pense que ce dernier résultat sera considéré comme le moindre des deux maux.”
En résumé, M. Bailey, qui a été contraint de relancer l’assouplissement quantitatif contre la volonté de la BoE, est maintenant confronté au spectre de devoir relever les taux d’intérêt avec force, ce qui fait courir un risque accru à l’économie, ou de voir les marchés financiers se débarrasser à nouveau de la livre. Chaque mot qu’il prononcera à Washington sera examiné de près. Et le Royaume-Uni lui-même est surveillé de près.